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進出口雙雙超預期 進出口貿易重新順差達1643億元人民幣

    

邦華進出口(www.tljegf.tw)報道 九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士點評3月進出口數據表示,進出口雙雙超預期,再重申人民幣匯率“逆襲”觀點。
 
中國3月貿易帳(按人民幣計)1643億,預期758億,前值-604億;中國3月進口同比(按人民幣計)26.3%,預期15.0%,前值44.7%;中國3月出口同比(按人民幣計)22.3%,預期8.0%,前值4.2%。
 
1、本次進出口數據的主要特點是:進出口數據均大幅超預期,且貿易順差為1643億元,進出口貿易重回順差。我們認為,貿易順差的高位主要是春節因素的消退,進口同比超預期則是國內經濟走好、以及價格因素,出口是美歐日等發達國家經濟復蘇。2、3月進出口貿易順差達1643億人民幣,進出口貿易重新回歸順差,可能的原因在于春節因素已經消退,以及美日歐等發達國家經濟復蘇帶來的出口大幅走好。我們在2月貿易數據點評中指出,歷史數據上春節之后的首月,幾乎必然出現貿易順差大幅減少甚至為負的情況,主要是因為企業在春節前為減少庫存成本提前安排出口,導致春節前的出口激增;而在春節后以避免節前進貨帶來的庫存成本才進口生產,導致春節后的進口激增,從而進口和出口形成了巨大的剪刀差。因此,隨著春節因素的消退,進出口貿易差額數據回歸正常水平,再疊加出口的大幅走好,從而使得3月進出口貿易重新順差達1643億元人民幣。
 
3、出口同比增長22.3%,為近兩年以來出口同比的高位,主要原因在于美日歐等發達國家經濟復蘇帶來了外需的大幅改善,但也與人民幣匯率處于較低水平有一定的關系。觀察2017年以來的美、日、歐的制造業PMI數據,不難發現制造業PMI均處于歷史較高水平,比如3月美國PMI 57.2、日本PMI 52.4、歐盟PMI 56.
 
2,美日歐等發達國家的經濟復蘇明顯,帶動了外需的大幅改善。另外,2016年以來的人民幣大幅貶值,同樣有助于出口的大幅走好。由于2016年以來人民幣實際匯率指數(CFETS人民幣匯率指數)從100.94大幅下行至93.22,跌幅近9%,人民幣匯率的貶值對中國出口帶來了一定的正向作用,進一步加大了出口的大幅走好。
 
4、進口同比大幅走好至26.3%,并非是由于基數原因,關鍵在于工業企業動力充足、實體經濟回暖明顯,以及大宗商品價格處于歷史高位導致,“新周期歸來”仍在繼續。首先,我們發現2016年3月出口金額為8555.11億元人民幣,較2016年2月6122.56億元大幅走高,低基數效應已經被“抹平”,2017年3月同比的高增長,直接用基數效應來解釋是不具說服力的,更多還是在于經濟的回暖+商品價格高位。2016年下半年以來,國內工業生產良好、經濟企穩不斷被驗證,經濟的不斷走好帶動進口的改善。數據上看,無論是中國PMI數據、工業增加值、工業企業利潤等數據都大幅走好,3月PMI數據更是達到51.8,為2012年5月、近5年以來的最高值,反映中國企穩走好,帶動了進口的大幅走好。此外,大宗商品價格、PPI數據處于高位也在價格上利于進口金額的大幅走高。
 
5、對于股市,我們維持股市“健康牛”的觀點。中國經濟處于L型下半場的趨勢沒有改變,進出口貿易回升幅度超出市場預期,我們仍然長期看好中國股市健康牛。2016年的邏輯有兩個,一是價格回升的邏輯(產能過剩行業),另一個是需求回暖的邏輯(高端供給),2017年前者可能減弱,而后者仍將繼續。仍然長期看好中國股市健康牛,但結構分化可能會加大,推薦受益于中國經濟結構轉型的各版塊。
 
6、對于債券市場,短期維持震蕩市判斷,長期關注二季度債券配置時間窗口。2016年8月以來的貨幣市場利率中樞抬升可能在2017年2季度結束,如果這一利率中樞在3%附近(7天回購利率),則目前的債券收益率仍然有較高的配置價值。如果央行認可的利率中樞超過3%,同時同業存單監管政策超預期落地,則債市可能仍將經歷調整,但之后的配置價值將更為凸顯,二季度仍然為配置時間窗口,需要密切關注資金面趨勢和央行態度的變化。
 
7、貿易順差如期轉正,驗證2月貿易逆差是春節因素所致的觀點,繼續強調2017年人民幣匯率大概率逆襲,2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率在2017年結束。基本面因素主要包括:1、經濟增長,中國經濟企穩回升、中美經濟方向不再背離,過去兩年中國經濟向下,美國經濟向上;2、貨幣政策,中國央行由“略偏寬松”到“中性”、中美貨幣政策方向不再背離,過去兩年中國寬松,美國緊縮;3、匯率政策,特朗普并不希望美元過度強勢,而過去兩年美元持續大幅升值;4、資產價格泡沫,中國房地產調控、資產價格泡沫有可能得到控制。
 

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